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巴克莱最新研究显示 ，人工智能（AI）模型公司每获得100美元收入，其中约有35至40美元会以推理算力费用的形式流向三大云巨头，即亚马逊AWS 、微软Azure和谷歌云平台（GCP） 。
在这部分收入中 ，云服务商能够获得约10至20美元的营业利润 ，对应约35%至45%的营业利润率。
上述结论来自巴克莱8月28日发布的一份AI行业单位经济模型研究报告。
报告指出，AI实验室付费推理业务的利润率已经大幅攀升 ，从2025年的低双位数水平升至2026年的50%至65%甚至更高 ，调整后毛利率同比提升30至50个百分点 。
利润率之所以大幅改善，主要是因为企业客户和智能体工作流已成为市场上的“必买型”产品 。
巴克莱分析师认为 ，实际利润率可能甚至高于报告中的估算 ，但随着前沿模型竞争加剧以及算力供给持续增加，利润率预计将逐步回落。
两种截然不同的财务结构
为了拆解不同AI实验室之间的利润差异 ，巴克莱构建了两个假设性的前沿AI实验室模型 。
其中 ，“实验室A ”约70%的收入来自API业务，30%来自订阅业务；“实验室B ”则相反 ，80%的收入依赖订阅业务 ，API收入占比仅为20% 。
API业务天然拥有高于订阅模式的推理利润率。再叠加训练成本分摊方式以及合作伙伴收入分成机制的差异，两家实验室的调整后毛利率出现了高达17个百分点的差距：实验室A约为55%，实验室B则约为38% 。
收入确认方式进一步放大了这种差异 。
实验室A按照总额法确认间接API收入 ，而实验室B则采用净额法 ，或者干脆不确认由战略合作伙伴运营的间接API收入。
巴克莱将这种差异类比为两大网约车公司Uber和Lyft之间的财务报表差异：即便核心业务高度相似，仅仅由于会计处理方式不同 ，最终披露出来的收入和利润数据也可能存在巨大差别 。
各产品线利润率分析
订阅产品 ，例如Anthropic的Claude Code与OpenAI的Codex，预计推理利润率约为70% ，是三类主要产品线中最低的 。
原因在于 ，AI实验室愿意通过补贴Token成本来提高用户留存率。订阅产品通常采用固定月费并设置使用上限的模式，而AI实验室近期重置使用额度的频率明显增加 ，这可能同时反映出用户留存压力以及模型效率改善带来的影响 。
直接API是AI实验室最早形成规模化商业模式的业务 ，也是利润率最高的产品线 。
使用Cursor和Figma等工具的开发者，会根据Token实际消耗量付费。巴克莱估计 ，目前API业务的推理利润率已经超过80%。
模型Token效率提高 、API名义价格上涨 ，以及推理服务在基础设施层面的持续优化，包括量化技术、推测解码以及新一代计算平台等，都在继续释放利润率提升空间 。
巴克莱指出 ，2026年第二季度API推理利润率实际上已经远高于其公开图表中所展示的水平 ，但该行预计，这一利润率未来某个阶段仍会出现一定程度的回落 。
间接API给最终用户提供的使用体验与直接API基本相同 ，但其计费关系发生在用户与云服务商之间。
随着间接API收入占比不断提高 ，不同AI实验室在收入确认方式上的差异将进一步扩大，财务报表之间的可比性也会越来越低 。
云厂商的利润结构
巴克莱的模型显示 ，AI实验室每获得100美元收入 ，实验室A对应的云服务商收入约为35美元 。扣除基础设施成本后，云服务商能够获得约11.8美元利润 ，对应约34%的营业利润率。
而实验室B能够为云服务商创造更多收入 ，原因在于战略合作伙伴收入分成机制：约占收入的20%，同时受到累计上限约束 。在这一情况下 ，云服务商对应收入约为41美元 ，利润约为19.1美元，营业利润率达到47% 。
不过，巴克莱强调 ，收入分成机制会人为抬高云服务商表面上的利润率。如果剔除收入分成部分 ，云服务商单位Token实际获得的利润并没有不同 。预计这一收入分成安排将在2028年之后逐步取消 。
智能体订阅产品还可为云服务商创造额外价值。
智能体类订阅产品通常需要持续保存任务状态，并调用数据库 、存储等其他云服务 ，因此能够为云厂商带来推理算力之外的额外收入 。
此消彼长：三大云厂商AI算力份额或在2028年后回落
巴克莱预计 ，全球AI实验室总收入将从2024年的70亿美元，增长至2026年的1370亿美元 ，并进一步在2028年达到6900亿美元 。
如果按年末年化经常性收入（ARR）计算 ，增长曲线则更加激进：到2026年底，AI实验室ARR预计将达到约2000亿美元；到2028年底进一步达到约7820亿美元。
目前 ，训练支出仍约占AI实验室收入的48% ，这意味着AI实验室每获得接近1美元收入，背后大致也对应接近1美元流向云服务商。
然而 ，训练成本占收入的比例正在迅速下降 。这一比例在2024年高达96% ，预计将在2027年大幅降至35%，到2028年进一步降至30% 。
换而言之，随着推理业务产生的利润逐步超过训练支出 ，AI实验室整体盈利能力将继续改善。
与此同时 ，云服务商AI收入相对于AI实验室收入的比例也在下降 。这一比例预计将从2024年的153%，降至2026年的90% ，到2028年进一步下降至73% 。
巴克莱预计 ，未来两年AWS 、Azure和GCP在AI实验室算力支出中的市场份额将大致保持稳定。
但从2028年开始，AI实验室此前已经签约或锁定的专属算力基础设施将陆续上线 ，并逐渐成为其更重要的算力来源 。这可能意味着 ，未来无论是在AI训练还是推理市场中，三大云巨头都将逐步丢失部分市场份额 。
（文章来源：财联社）
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