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【央视新闻客户端】
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来源：翠鸟资本
财报发布当天 ，小鹏美股跌超7% 。
8月24日 ，小鹏集团交出了更名“集团 ”之后的第一份半年报：二季度营收197.4亿元，同比增长8%；净亏损13.37亿元 ，同比扩大179.9%；上半年合计净亏损31.2亿元 ，交付16.6万辆，同比下降15.8% 。
亏损扩大近两倍 ，市场用脚投票 ，看上去这是一份糟糕的成绩单。
但有一个数字和亏损的方向完全相反：二季度综合毛利率20.7%，连续第二个季度站上20% ，而去年同期只有17.3%。
亏损在扩大 ，毛利率却在改善，两个指标打架，小鹏的利润结构正在发生某种深层次的变化 ，值得拆开来仔细看看 。
汽车已不再是小鹏的利润主体
财报里最容易被略过 、也最有信息量的 ，是毛利的构成 。
二季度，汽车销售占小鹏总收入的86.3% ，但只贡献了50.4%的毛利润；服务及其他业务收入占比只有13.7% ，却贡献了另外的49.6%。
一年之前，汽车销售还贡献着公司超过四分之三的毛利 。也就是说 ，按收入算 ，小鹏仍然是一家车企；按毛利算，它已经有一半是一家技术公司 。
撑起这另一半毛利的 ，是大众。
小鹏财报确认 ，服务收入增长主要来自向一家汽车制造商提供技术研发服务，业绩会上财务负责人点名大众集团——二季度部分项目节点确认收入 ，直接把服务业务毛利率抬到了75.1% 。
横向对比更能看清这个结构的稀缺性 。
蔚来的服务及其他业务毛利率长期为负 ，理想的利润几乎全部来自整车，零跑靠性价比走量。中国新势力里，把技术授权做成第二毛利支柱的 ，小鹏是第一家 。
大众为平台和电子电气架构付费 ，意味着小鹏给自己车型开发的底层能力，第一次有了外部买家——研发投入的回收 ，不再只依赖自己的销量 。
拆解13亿亏损
亏损扩大179.9% ，我们来拆解一下。
被动的一面确实存在：汽车毛利率12.1%，同比下降2.2个百分点 ，公司归因于产品换代——P7+ 、G6、G9更新加上多款增程版本 ，旧款调价、新车营销 、供应链重新配套 、产能爬坡，每一项都是成本 。
主动的一面同样清楚：二季度研发费用29.1亿元 ，同比增长32.1% ，销售及行政费用25亿元，同比增长15.2% ，两项合计54.1亿元 ，超过了当期40.8亿元的毛利 。
2025年四季度是个重要的参照。
那个季度小鹏曾实现3.8亿元净利润，靠的是服务收入31.8亿元的季度高位，加上碳积分交易和政府补助——它证明了“技术服务+非经常收益 ”能让小鹏单季盈利 ，也证明了这种盈利不可持续。今年一季度服务收入、技术项目确认和补贴同时回落 ，亏损立刻回来 。
真正的考验因此很具体：汽车业务自己的毛利率，什么时候能不靠外援回到14%以上 。管理层把答案押在四季度——MONA L03上市首月订单破了公司历史记录 ，三季度新增锁单环比增长超过50% ，G9L等新车计划把月交付推上6万辆。
大众项目模式能不能复制？
大众项目最深的影响，不是二季度多确认了十几亿收入 ，而是验证了“平台能力外售”在中国是可以跑得通的 。小鹏为自身开发的平台和架构 ，应用到更多车型 、更大产量上，部分研发成本由合作方共担——这接近半导体行业ARM的授权逻辑 。
核心问题在于 ，一个客户不构成模式。
小鹏近期组建了集团级商务拓展团队 ，正与海外和国内企业洽谈图灵AI芯片 、第二代VLA、Robotaxi和人形机器人的商业化合作 。
如果同一套技术能卖给第二家 、第三家车企，且新增定制开发成本可控 ，外部客户就会共同分担底层研发投入 ，技术收入从“项目制奖金 ”变成“经常性收入 ” 。
而如果迟迟只有大众一个买家，那49.6%的毛利占比更像一次漂亮的意外，而非结构转型。这是评估小鹏未来两年最重要的一条观察线 ，没有之一 。
多线作战是分散 ，但也是对冲
上半年国内整车制造平均净利率已经降到1.5%，单车归母净利润约3000元 。在这样的行业里死守卖车 ，结局再明显不过。
何小鹏的选择是把账分到更多的桌上 。
人形机器人业务首轮融了超9亿美元 ，IDG资本领投，腾讯 、阿里战略支持 ，投后估值超63亿美元 ，何小鹏6月起亲自兼任机器人CEO——IRON年底进入规模量产，2027年全球上市、月产数千台 ，他给出的预期是单台全生命周期收入和毛利高于汽车 。Robotaxi在广州已完成超2000次内测订单 ，目标是明年实现无安全员载客运营。
这些动作每次都被拿来和马斯克对照，但换个角度 ，纯视觉 、Robotaxi 、人形机器人的路线都还没定型 ，跟住被验证的方向，本身就在节省试错的成本。
风险同样要摆上台面：上半年交付同比下降15.8%，三季度指引11.5万至12.1万辆、同比大致持平 ，基本盘的销量还没有回到增长轨道；9亿美元的机器人融资和持续的智驾投入 ，意味着至少连续数年只有投入没有产出 。
用汽车业务的现金流养科技期权，逻辑成立 ，但窗口期十分有限——2027年就是验收年 ，IRON上市 、Robotaxi无安全员运营 、月交付6万辆，三件事至少要兑现两件 。
只能说 ，剩下的时间不多了。
海外是那张被低估的牌
比起机器人故事 ，海外市场也许是小鹏毛利率修复更现实的路径 。
二季度，小鹏海外销量首次超过2万辆 ，同比增长81%；上半年海外业务收入占比超过25% ，海外车型平均售价超过4万欧元——远高于国内均价 。
更关键的是本地化生产已经落地：G6、G9和P7+由麦格纳在奥地利的工厂组装，印度尼西亚工厂开始生产X9和G6 ，运输、关税和供应周期的成本都在下降。在国内大打价格战的环境里 ，海外是少数还能卖出价格和毛利的市场 。
把五个判断合在一起，小鹏这份财报的读法就清楚了：亏损31.2亿是真的，毛利率站上20%也是真的；销量下滑是真的 ，技术收入翻倍也是真的 。
它不再是一家单纯的车企 ，也还不是一家兑现了的技术公司——13亿的季度亏损，买的是从前者走向后者的过渡时间。
至于 ，这笔“过渡费”值不值 ，2027年见分晓 。
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评论列表（4条）
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